ESTRUTURA DE CAPITAL

ANÁLISE DO FINANCIAMENTO DE EMPRESAS BRASILEIRAS DURANTE A PANDEMIA COVID-19

Autores

Palavras-chave:

Fatores determinantes, Trade-off, Pecking order, Covid-19, Estrutura de capital

Resumo

O presente estudo analisa o impacto dos efeitos decorrentes da pandemia Covid-19 sobre os determinantes do nível de endividamento das empresas brasileiras de capital aberto, levando-se em conta os fatores específicos da firma à luz das teorias do Trade-Off e do Pecking Order. Para análise empregou-se o método estatístico de dados em painel e modelo com efeitos fixos. A amostra foi composta por 344 empresas, no período 2010-2021. Em linhas gerais, os resultados deste estudo mostraram que os determinantes da estrutura de capital das empresas brasileiras são mais aderentes à Teoria de Pecking Order, conforme já evidenciado em estudos anteriores. Entretanto, este resultado não foi identificado quando se levou em consideração especificamente o período da pandemia. Isto é, durante esse período, na média, não houve aderência dos determinantes a nenhuma das teorias. É possível que este resultado seja fruto de uma maior heterogeneidade no processo de escolha da estrutura de capital, de modo que, considerando todas as empresas da amostra, nenhuma das teorias tenha se sobressaído.

Biografia do Autor

Karina Kelen da Cruz, Universidade Federal de Lavras

Atualmente é aluna de doutorado em Administração pela Universidade Federal de Lavras (UFLA) atuando na área de pesquisa de gestão de negócios, economia e mercados. Possui mestrado (2022) e graduação em Administração (2018) pela Universidade Federal de Lavras. Durante a graduação participou como membro bolsista de Programa de Iniciação Científica, onde desenvolveu pesquisas na área de análise e viabilidade de projetos, além de participar como bolsista do projeto de extensão Orquestra de Câmara, também participou como bolsista no projeto de extensão Empreende UFLA (INBATEC) onde vivenciou experiência em eventos, empreendedorismo e inovação tecnologia. Foi estagiária na área de Extensão do Centro Universitário de Lavras UNILAVRAS, atuando em processos administrativos e de suporte em projetos e eventos. Também estagiou na área Comercial e Marketing da STE Transpostes, atuando nas vendas, planejamento estratégico de marketing, pesquisa de mercado e marketing digital. 

João Paulo Augusto Eça, Universidade de São Paulo

Doutor em Controladoria e Contabilidade pela Universidade de São Paulo (FEA/USP). Mestre em Controladoria e Contabilidade pela Universidade de São Paulo (FEARP/USP). Bacharel em Administração e Ciências Contábeis. É professor de Finanças e Contabilidade no Centro Universitário Barão de Mauá nos cursos de graduação e pós-graduação (lato sensu). Além disso, é coordenador de cursos de pós-graduação EAD na mesma instituição. Também é pesquisador do Laboratório de Finanças e Risco da FEA/USP. Desenvolve pesquisas na área de Finanças e Contabilidade. Tem experiência profissional com Avaliação de Empresas (Valuation) para Fusões e Aquisições, Reestruturações Societárias e Decisões Estratégicas.

Francisval de Melo Carvalho , Universidade Federal de Lavras

Possui graduação em Engenharia Agronômica pela Escola Superior de Agricultura de Lavras, atual Universidade Federal de Lavras (1987) e mestrado em Administração Rural pela mesma instituição (1992). Em 2009 concluiu o doutorado no Programa de Pós-graduação em Administração de Empresas da Universidade Presbiteriana Mackenzie na área de concentração Finanças Estratégicas. É Professor Titular da Universidade Federal de Lavras e atual diretor da Faculdade de Ciências Sociais Aplicadas. É professor na graduação e no Programa de Pós-Graduação em Administração como docente permanente. Os temas de interesse em pesquisas e orientações estão relacionados com Finanças corporativas e Finanças comportamentais, particularmente fusões & aquisições, estrutura de capital, gerenciamento de resultados, medidas de desempenho, ativos intangíveis, vieses cognitivos e decisões de investimento.

Referências

Avelar, E. A., Ferreira, P.O., Silva, B. N. E. R., & Ferreira, C. O. (2021). Efeitos da Pandemia de Covid-19 sobre a Sustentabilidade Econômico-financeira de Empresas Brasileiras. RGO. Revista Gestão Organizacional 14(1), 131-152.

Azhari, K. M., Mahmud, R., & Shaharuddin, S. N. H. (2022). Capital Structure of Malaysian Companies: Are They Different During the COVID-19 Pandemic?* Journal of Asian Finance, Economics and Business 9(4).

Banco Central do Brasil. (2023). Taxas de juros básicas – Histórico. Disponível em: https://www.bcb.gov.br/controleinflacao/historicotaxasjuros. Acesso em 10 de abril de 2023.

Bastos, D. D., Nakamura, W. T., & Basso, L. F. C. (2009). Determinantes da Estrutura de Capital das Companhias Abertas na América Latina: um estudo empírico considerando fatores macroeconômicos e institucionais. Revista de Administração Mackenzie, 10(6), 47-77. doi:10.1590/S1678-69712009000600005.

Bilel, H., & Mondher, K. (2021). What can explain catering of dividend? Environment information and investor sentiment. Journal of Economics and Finance, 45, https://doi.org/10.1007/s12197-021-09540-0.

Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (2001). Capital structures in developing countries. The Journal of Finance, 56(1), 87-130.

Brealey, R. A., Myers, S. C. & Allen, F. (2020). Principles of corporate finance. New York: McGraw-Hill, 13th. ed.

Brito, G. A. S., Corrar, L. J., & Batistella, F. D. (2007). Fatores determinantes da estrutura de capital das maiores empresas que atuam no Brasil. Revista Contabilidade e Finanças da UPS, 18(43), 9-19.

Britto, P. A. P., Serrano, A. L. M., & Franco, V. R. (2018). Determinantes da estrutura de capital de empresas brasileiras de capital aberto em período de crise. Revista Ambiente Contábil, 10(2), 364-383.

Ceretta, P. S., Vieira, K. M., da Fonseca, J. L., & Trindade, L. L. (2009). Determinantes da estrutura de capital: uma análise de dados em painel de empresas pertencentes ao Ibovespa no período de 1995 a 2007. Revista de Gestão 16(4), 29-43.

Copeland, T. E., Weston, J. F., Shastri, K. (2013). Financial Theory and Corporate Policy. New York: Pearson Addison Wesley.

Correa, C. A., Basso, L. F. C., & Nakamura, W. T. (2013). A estrutura de capital das maiores empresas brasileiras: análise empírica das teorias de Pecking Order e trade-off, usando panel data. RAM, Revista De Administração Mackenzie, 14(4), 106–133. https://doi.org/10.1590/S1678-69712013000400005.

Durand, D. (1952). Costs of debt and equity funds for business: trends and problems of measurement. Paper presented at the Conference on research in business finance. NBER. 215-262.

Fama, E. F., & French, K. R. (2003). Financing decisions: who issues stock? Working Paper. Social Science Electronic Publishing, Rochester.

Famá, R., & Perobelli, F. F. C. (2001). Fatores determinantes da estrutura de capital: aplicação a empresas de capital aberto no Brasil. Anais do Encontro Brasileiro De Finanças, 1, São Paulo, SP, Brasil.

Franzotti, T. D. A., Magnani, V. M., Ambrozini, M. A., & Valle, M. R. (2021). Financiamento de empresas brasileiras durante crises: Comparativo entre as crises de 2002, 2008 e 2015. Revista de Administração Mackenzie, 22(1), 1–36. doi:10.1590/1678-6971/eRAMF210154.

Gallina, A. S., & Araújo, M. da P. (2018). Assimetria de Informação versus Estrutura de Capital: um Estudo Comparativo entre Empresas Brasileiras e Norte-Americanas. Enfoque: Reflexão Contábil, 37(4), 121-141.

Gomes, G. L., & Leal, R. P. C. (2001). Determinantes da estrutura de capitais das empresas brasileiras com ações negociadas em bolsas de valores. In: Leal, R. P. C., Da Costa Jr., N. C. A., & Lemgruber, E. F. Finanças Corporativas. Editora Atlas, São Paulo, SP, Brasil.

Gujarati, D. N. (2008). Econometria Básica. (5a ed.). Porto Alegre, RS: AMGH.

Gujarati, D. N., & Porter, D. C. (2011). Econometria Básica. 5a ed. Elsevier, São Paulo, SP, Brasil.

Hair Jr., J. F., Hult, G. T. M., Ringle, C., & Sarstedt, M. (2014), “A primer on partial least squares structural equation modeling (PLS-SEM)”, Sage Publications, London.

Hong, H., Bian, Z., & Lee, C.-C. (2021). COVID-19 and instability of stock market performance: evidence from the U.S. Financial Innovation, 7(1), 12. https://doi.org/10.1186/s40854-021-00229-1.

Iglesias, T. M. G., Guimarães, T. M., Pereira, V. S., & Penedo, A. S. T. (2021). FINANCING OF BRAZILIAN COMPANIES IN THE LIGHT OF PECKING ORDER AND MARKET TIMING THEORIES: EVIDENCE FROM REGIONALITY. Advances in Scientific and Applied Accounting, 14(2), 080–094/095. https://doi.org/10.14392/asaa.2021140204.

Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). (2020). Pandemia foi responsável pelo fechamento de 4 em cada 10 empresas com atividades encerradas. https://agenciadenoticias.ibge.gov.br/agencia-noticias/2012-agencia-de-noticias/noticias/28295-pandemia-foi-responsavel-pelo-fechamento-de-4-em-cada-10-empresas-com-atividades-encerradas.

Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). (2022). Em 2020, primeiro ano da pandemia, PIB recua em 24 das 27 UFs. https://agenciadenoticias.ibge.gov.br/agencia-noticias/2012-agencia-de-noticias/noticias/35501-em-2020-primeiro-ano-da-pandemia-pib-recua-em-24-das-27-ufs.

International Monetary Foundation (IMF). (2020). Debt management responses to the pandemic, IMF COVID-19 special series. https://www.imf.org/~/media/Files/Publications/covid19-special-notes/en-special-series-on-covid-19-debt-management-responses-to-the-pandemic.ashx?la=en.

Jong, A., Kabir, R., & Nguyen, T. (2007). Capital structure around the world: the roles of firm and country specific determinants. European Finance Association Annual Meeting, Zurich.

Kayo, E. K., & Famá, R. (1997). Teoria de agência e crescimento: evidências empíricas dos efeitos positivos e negativos do endividamento. Caderno de pesquisas em administração, 2(5), 1-8.

Kayo, E. K., & Kimura, H. (2011). Hierarchical determinants of capital structure. Journal of Banking & Finance, 35(2), 358-371.

Koh, W. C., Kose, M. A., Nagle, P. S. O., Ohnsorge, F., & Sugawara, N. (2020). Debt and financial crises. SSRN Journal, 20, 70. https://doi.org/10.2139/ssrn.3535970.

Leite, M., & Silva, T. P. (2019). Relação da estrutura de capital e do valor econômico agregado no desempenho econômico em empresas industriais brasileiras e chilenas. Revista Facultad de Ciencias Económicas, 27(1), 11-42. Doi: https://doi.org/10.18359/rfce.3129.

Lins, K. V., Servaes, H., & Tamayo, A. (2017). Social capital, trust, and firm performance: the value of corporate social responsibility during the financial crisis, The Journal of Finance 72, 1785–1824.

Martucheli, C. T., Faria, C. A. L., & Souza, A. A. (2020). Determinantes da Estrutura de Capital das Empresas Brasileiras: uma análise de dados em painel. Revista Evidenciação Contábil & Finanças, 8(2), 26 -42, DOI: 10.22478/ufpb.2318-1001.2020v8n2.45928.

Md Shah, A. U., Safri, S. N. A., Thevadas, R., Noordin, N. K., Abd Rahman, A., Sekawi, Z., Ideris, A., & Sultan, M. T. H. (2020). The COVID-19 outbreak in Malaysia: Actions taken by the Malaysian government. International Journal of Infectious Diseases, 97, 108–116. https://doi.org/10.1016/j.ijid.2020.05.093.

Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance, and The Theory of Investment. The American Economic Review, 48(3), 261-97.

Myers, S. C. (1984). The effect of Capital Structure on a Firm’s Liquidation Decision. Journal of Financial Economics, 13(2), 51-137.

Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221.

Nakamura, W. T., Forte, D., Martin, D. M. L., Costa, A. C. F. da., & Amaral, A. C. (2007). Determinantes de estrutura de capital no mercado brasileiro - análise de regressão com painel de dados no período 1999-2003. Revista de Contabilidade & Finanças, 44, 72-85.

Oliveira, G. R., Tabak, B. M., Resende, J. G. L., & Cajueiro, D. O. (2013). Determinants of the level of indebtedness for Brazilian firms: A quantile regression approach. Economia, 14, 123-138.

Pamplona, E., Silva, T. P., & Nakamura, W. T. (2021). Determinantes da estrutura de capital de empresas industriais brasileiras nos períodos de prosperidade e crise econômica. Enfoque: Reflexão Contábil, 40(2), 135-152.

Perobelli, F. F. C., & Famá, R. (2002). Determinantes da estrutura de capital: aplicação a empresas de capital aberto brasileiras. Revista de Administração da Universidade de São Paulo, 37(3), 33-46.

Perobelli, F. F. C., & Famá, R. (2003). Fatores determinantes da estrutura de capital para empresas latino-americanas. Revista de Administração Contemporânea, 7(1), 9-35.

Rajan, R. G., & Zingales, L. (1995). What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data. The Journal of Finance 50(5),1421-1460.

Ritta, C. O., Bambino, A.C. e Da Silva, T.P. (2019). Fluxo financeiro como determinante da estrutura de capital das empresas latinoamericanas. Estudios Gerenciales, 35(150), 3-15. https://doi.org/10.18046/j.estger.2019.150.2829.

Ross, S., Westerfield, R. W., & Jordan, B. D. (2008). Administração Financeira. São Paulo: McGraw-Hill.

Santos, S. G., Silva, L. M. M., Vieira, A. S., & Silva, V. (2022). Determinantes da Estrutura de Capital: a influência da rentabilidade sob a perspectiva da teoria de pecking order no setor de construção civil da B3. Razão Contábil e Finanças, 13(1), 1-24.

Shen, H., Fu, M., Pan, H., Yu, Z., & Chen, Y. (2020). The impact of the COVID-19 pandemic on firm performance. Emerging Markets Finance and Trade, 56(10), 2213–2230. https://doi.org/10.1080/1540496X.2020.1785863.

Souza, T. B., Carraro, W. B. W. H., & Pinheiro, A. B. (2022, Special Issue, June). Impactos da pandemia de COVID-19 na relação entre estrutura de capital e desempenho: análise das empresas listadas na B3. Iberoamerican Journal of Strategic Management (IJSM), 21, p. 1-24, e20899. https://doi.org/10.5585/riae.v21i2.20899.

Souza, G. H. D., Melo, L. Q., Lamounier, W. M., & Bressan, V. G. F. (2020). Estrutura de Capital e Ratings de Crédito: evidências no mercado acionário brasileiro. RMC -Revista Mineira de Contabilidade, 21(2), 21 – 32, Doi: https://doi.org/10.51320/rmc.v21i2.1111.

Talberg, M., Winge, C., Frydenberg, S., & Westgaard, S. (2008). Capital structure across industries. International Journal of the Economics of Business, 15(2), 181-200.

Terra, P. R. S. (2007). Estrutura de capital e fatores macroeconômicos na América Latina. Revista de Administração da USP, 42(2), 192-204.

Tripathy, N., & Asija, A. (2017). The Impact of Financial Crisis on the Determinants of Capital Structure of Listed Firms in India. Journal of International Business and Economy, 18(1), 101-121.

Turkki, T. (2021). The effect of COVID-19 on the capital structure of European companies. Aalto University School of Business. https://aaltodoc.aalto.fi/handle/123456789/112596.

Varghese, R., & Haque, S. (2021). The COVID-19 Impact on Corporate Leverage and Financial Fragility. IMF Working Papers, 20211 1 https://doi.org/10.5089/ 9781589064126.001.

Wald, J. K. (1999). How firm characteristics affect capital structure: an international comparison. The Journal of Financial Research, 22(2), 161-187.

Wooldridge, J. M. (2016). Introdução à econometria: Uma abordagem moderna. 6ed. Cengage, São Paulo, SP, Brasil.

Yong, H. H. A., & Laing, E. (2021) Stock market reaction to COVID-19: Evidence from U.S. Firms’ International exposure. International Review of Financial Analysis, 76, 101656. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2020.101656.

Zeitun, R., Temimi, A., & Mimouni, K. (2017). Do Financial Crises Alter the Dynamics of Corporate Capital Structure? Evidence from GCC Countries. The Quarterly Review of Economics and Finance, 63(1), 21-33.

Downloads

Publicado

22/04/24

Edição

v. 24 n. 4 (2023): Vol.24, No 4 - outubro a dezembro 2023

Seção

Artigos

Licença

Autores que publicam nesta revista concordam com os seguintes termos:

  • Declaro que o presente artigo é original, não tendo sido submetido à publicação em qualquer outro periódico nacional ou internacional, quer seja em parte ou em sua totalidade.
  • Declaro, ainda, que uma vez publicado na revista Pretexto, editada pela Universidade Fumec, o mesmo jamais será submetido por mim ou por qualquer um dos demais co-autores, caso haja, a qualquer outro periódico.
  • Por meio deste instrumento, em meu nome e em nome dos demais co-autores, porventura existentes, cedo os direitos autorais do referido artigo à Universidade Fumec e declaro estar ciente de que a não observância deste compromisso submeterá o infrator a sanções e penas previstas na Lei de Proteção de Direitos Autorias (Nº9609, de 19/02/98).

Licença Creative Commons
A Revista Pretexto é licenciada sob uma Licença Creative Commons Atribuição-NãoComercial-SemDerivados 3.0 Brasil.